银行与保险公司

对应课件：Lecture 2（2026-09-15）

1. 什么是银行

1.1 商业银行 vs 投资银行

类型	核心业务
商业银行（commercial bank）	吸收存款、发放贷款；服务个人/家庭（零售）和机构（批发）
投资银行（investment bank）	为企业/政府筹集债务与股权资本；提供并购、重组、估值和交易顾问服务

货币中心银行（money center banks）业务通常遍布全球，并大量依赖批发融资。

1.2 商业银行资产负债表与损益表

简化资产负债表（单位：百万美元）：

资产	金额	负债与所有者权益	金额
现金	5	存款	90
有价证券	10	长期次级债务	5
贷款	80	股权资本	5
固定资产	5
合计	100	合计	100

简化损益表：

项目	金额
净利息收入	3.00
贷款损失	(0.80)
非利息收入	0.90
非利息费用	(2.50)
税前经营利润	0.60

★ 资产由债务和股权共同融资。

2. 资本与杠杆

2.1 杠杆放大 ROE

ROE = \frac{\text{净利润}}{\text{股权资本}}

接上例： $ROE = 0.6 / 5 = 12\%$ 。

若银行回购股份，用更多存款替代股权融资：

股权资本从 5 降至 1，存款从 90 增至 94。
若利润仍为 0.6，则 $ROE = 0.6 / 1 = 60\%$ 。

★ 更高杠杆可以放大 ROE，但会削弱银行吸收损失的能力。

2.2 压力测试：1% 的资本够吗？

假设贷款损失从资产的 0.8% 上升至 4%：

3.0 - 4.0 + 0.9 - 2.5 = -2.6

按 30% 税率确认税收抵扣后：

-2.6 \times (1 - 30\%) = -1.82

仅 1 个单位的股权资本无法吸收 1.82 的损失，银行在该压力情景下资不抵债。

2.3 监管资本

资本层级	内容
一级资本（Tier 1）	普通股一级资本（CET1）+ 其他一级资本（AT1）
二级资本（Tier 2）	符合条件的次级债务等损失吸收工具

不满足资本要求的银行会受到分红、股份回购及其他经营活动限制。

★ 资本在正常时期压低杠杆和 ROE，在损失发生时保护存款人与金融体系。

3. 存款保险与银行处置

3.1 存款保险

国家	保险上限
美国	每位存款人、每家 FDIC 承保银行、每种账户所有权类别 25 万美元
中国	同一存款人在同一家投保机构的存款本息，最高偿付 50 万元人民币

副作用：

存款人的监督动机下降。
银行可能承担更多风险，形成道德风险（moral hazard）。

存款保险需要与资本监管、按风险定价的保费和审慎监管配套。

3.2 SVB 存款处置：系统性风险例外

美国法定保险上限仍为 25 万美元。
2023 年 3 月 12 日，美国政府批准系统性风险例外，使 SVB 所有存款人获得全额保护。
股东和部分无担保债权人没有获得保护，高管被撤换。
为保护未受保存款给存款保险基金造成的损失，通过向银行业征收特别评估费弥补。

★ 政策目的：不是救助股东，而是阻止未受保存款人从其他银行集中提款，降低风险传染。

3.3 包商银行处置：保护债权人与打破刚性兑付

2019 年接管时已严重资不抵债；若无公共资金，普通债权的理论受偿率低于 60%。
法定存款保险上限仍为 50 万元。
处置方案设立蒙商银行，并由蒙商银行、徽商银行承接相关业务与负债。
实际处置中，5,000 万元以下债权获得全额保障；更大债权获得部分保障；二级资本债被减记。
超过 50 万元的保护属于风险处置安排，并不意味着法定存款保险上限提高。

4. 投资银行业务

4.1 融资业务

承销方式	含义	风险/收益
尽力代销（best efforts）	银行负责推销，但不保证全部售出	主要赚手续费
全额包销（firm commitment）	银行先从发行人买入证券，再向市场出售	承担证券价格与销售风险

例题：客户希望以每股 30 美元发行 5,000 万股，融资 15 亿美元。

市场售价	尽力代销利润	全额包销利润
每股 29 美元	+1,500 万美元	-5,000 万美元
每股 32 美元	+1,500 万美元	+1 亿美元

4.2 荷兰式拍卖

投资者提交：希望购买数量 + 愿意支付的最高价格。

分配规则：

从最高报价开始，依次向较低报价分配股份。
达到发行数量时停止分配。
所有中标者支付最后一位中标者的报价（统一清算价格）。

4.3 Google 2004 IPO

采用拍卖让大小投资者都能参与。
Morgan Stanley 与 Credit Suisse First Boston 仍担任主要承销商。
拍卖改变了价格发现和初始分配方式，但没有取代承销商的发行组织、投资者审核、分销和超额配售职能。

4.4 顾问服务

并购（M&A）与资产剥离
公司重组与资本结构调整
战略、估值与交易策略
毒丸计划（poison pill）：反收购措施，触发后稀释收购方持股

4.5 证券交易

业务	含义
经纪服务（brokerage）	代表客户执行交易
做市（market making）	持续提供买卖报价并管理库存风险
客户驱动交易	客户希望对冲风险，银行成为交易对手方

沃尔克规则（Volcker Rule）：原则上限制银行实体从事自营交易；承销、做市、风险缓释对冲和部分政府债券交易可适用豁免。

4.6 利益冲突

同一机构内商业银行、证券服务和投资银行可能产生利益冲突：

研究分析师推荐本行承销的股票。
分析师为维护客户关系而调整研究意见。
商业银行把客户机密信息传递给投资银行部门。
投资银行帮助企业发行证券，使商业银行收回既有贷款。

合规制度通过信息隔离墙、权限控制和利益冲突披露限制信息滥用。

5. 银行会计：交易账簿与银行账簿

项目	交易账簿（trading book）	银行账簿（banking book）
内容	交易活动产生的资产与负债	主要包括持有的贷款
估值方式	有活跃市场价格时按市价计值（mark to market）；无市价时用模型计值（mark to model）	通常不按每日市场价格重估
不良贷款识别	按交易策略	逾期 90 天常作为不良贷款重要识别标准
损失处理	盯市损益计入	贷款损失准备计入损益表

5.1 发起-分销模式

银行发放贷款后，不一定持有至到期：

将住房贷款、学生贷款、商业贷款或信用卡应收款组成资产池。
通过证券化形成不同层级的证券，出售给投资者。
收回资金并释放资产负债表空间，继续发放贷款。

美国住房金融体系中的机构分工：

Fannie Mae、Freddie Mac：政府支持企业，购买住房贷款并持有或打包为 MBS。
Ginnie Mae：政府公司，为政府保险或担保贷款支持的 MBS 提供及时支付担保。

★ 该模式在 2008 年危机中暴露出"发起人不再承担后果"的激励扭曲问题。

6. 银行面临的风险

银行资本首先用于吸收三类核心风险造成的损失：

风险类型	含义
信用风险	借款人或交易对手可能违约
市场风险	交易头寸因价格、利率或汇率变化而亏损
操作风险	人员、流程、系统或外部事件导致损失

两种资本视角：

经济资本（economic capital）：银行根据自身风险模型认为需要的资本。
监管资本（regulatory capital）：监管规则要求银行持有的资本。

★ 风险管理要同时回答：银行自己需要多少资本，监管者要求多少资本。

7. 保险公司

7.1 保险与养老金

保险：通过风险汇集保护投保人免受不利事件造成的财务损失。

主要类别：人寿保险、财产与责任保险、健康保险。

养老金计划：为退休后的收入提供安排；退休收入取决于计划类型、缴费、投资回报与寿命。

7.2 人寿保险主要类型

类型	特点
定期寿险	期限内提供死亡保障，通常没有现金价值
终身寿险	提供终身保障并积累现金价值，保费通常较稳定
两全保险	期限内死亡或生存至期满均可获得给付
团体寿险	以单位或群体承保，常见于员工福利

现金价值型产品：

类型	特点
万能寿险（UL）	保费和死亡给付可调整；账户按结算利率计息
变额寿险（VL）	现金价值随投资账户变化；投资风险由投保人承担
变额万能寿险（VUL）	结合 UL 的灵活性与 VL 的投资账户；同时承担市场下跌和缴费不足风险

7.3 均衡保费与现金价值

均衡保费合同将成本跨期平滑：

早期保费高于当期死亡成本。
结余积累为现金价值或准备金。
后期死亡成本超过保费时，积累资金弥补差额。

7.4 年金

年金把一笔或多笔缴费转换为未来收入：

类型	特点
即期年金	购买后不久开始给付
递延年金	先积累，未来再进入领取阶段
终身年金	给付持续至被保险人死亡，转移长寿风险
固定年金	保险人承诺给付规则
变额年金	积累价值随投资表现变化

★ 寿险保障死亡过早的风险；终身年金保障寿命过长导致资产耗尽的风险。

7.5 生命表与寿险定价

生命表给出不同年龄死亡率、生存概率和预期余寿。

精算公平保费（忽略费用、利润与风险资本成本）：

P_{fair} = \sum_{t=1}^{T} \frac{\Pr(\text{第 } t \text{ 年给付}) \times B_t}{(1+r)^t}

★ 定价需要关注条件死亡率，也要关注存活至未来年龄的累积概率。

例题：90 岁男性购买一年期定期寿险，死亡给付 10 万美元，年末支付； $q_{90} = 0.168352$ ；名义年利率 4%，每半年复利一次。

$$ P_{fair} = \frac{0.168352 \times 100{,}000}{(1 + 0.04/2)^2} \approx \frac{16{,}835.20}{1.022} \approx $16{,}505 $$

7.6 长寿风险与死亡风险

风险	定义	影响
长寿风险（longevity risk）	人群寿命高于定价假设	延后寿险死亡给付；增加终身年金与养老金给付期
死亡风险（mortality risk）	死亡率因疫情等高于预期	增加寿险近期给付；缩短终身年金平均给付期

同时经营寿险与年金可以形成部分自然对冲，但产品结构、年龄与地区差异会产生基差风险。

7.7 长寿衍生品

长寿债券（longevity bond / survivor bond）：

定义参考人群或生存指数。
息票与仍然存活的人数或生存率挂钩。
实际生存率越高，年金或养老金负债越大，债券现金流也越高。
把系统性长寿风险转移给资本市场投资者。

8. 财产与责任保险

类型	承保内容
财产保险	火灾、盗窃等造成的财产损失
责任保险（casualty / liability insurance）	被保险人的法律责任

两类重要挑战：

巨灾风险（catastrophe risk）：自然灾害同时触发大量相关索赔。
长尾风险（long-tail risk）：损害在承保期后多年才被发现或索赔。

8.1 巨灾债券（CAT bond）

通过特殊目的载体把巨灾风险转移给投资者：

投资者认购债券，本金进入抵押账户。
保险公司向载体支付风险保费，投资者获得无风险收益加风险利差。
若约定触发条件满足，本金会部分或全部用于补偿保险公司。
若未触发，投资者到期收回本金。

8.2 牙买加巨灾债券案例

2024 年 4 月，世界银行发行巨灾债券，为牙买加提供 1.5 亿美元、覆盖四个飓风季的保护。

事件	Hurricane Beryl（2024）	Hurricane Melissa（2025）
触发条件	未达到合同阈值	达到合同阈值
债券赔付	0	全额 1.5 亿美元

★ 发生经济损失并不保证债券赔付；参数触发能加快结算，但会产生基差风险。

8.3 财险经营比率

\text{赔付率} = \frac{\text{已发生赔款}}{\text{已赚保费}}

\text{费用率} = \frac{\text{承保费用}}{\text{保费}}

\text{综合成本率} = \text{赔付率} + \text{费用率}

综合成本率低于 100% 表示承保业务盈利。

承保业务可能亏损，但投资收益可以使整体经营仍然盈利。

8.4 2025 加州山火与保费调整

保费应反映： $P \approx E(L) + \text{费用} + \text{再保险与资本成本}$

山火暴露和重建成本推高预期赔款，再保险重新报价。
若保费低于预期成本，新增业务会持续消耗资本。
价格调整受限时，保险人会转向数量调整（暂停新业务）。

9. 道德风险与逆向选择

问题	发生时间	含义	缓解手段
道德风险	投保后	保险保障改变投保人行为或损失控制动机	免赔额、共同保险、赔付上限
逆向选择	签约前	高风险个体更愿意购买保险	核保、风险分类、定价、等待期

10. 再保险

再保险把原保险人承保的一部分风险转移给另一家保险公司：

原保险人支付再保险费，再保险人按合同分担赔款。
降低损失波动，释放承保能力。

类型	说明
比例再保险	按约定比例分担保费与赔款
超额损失再保险	只覆盖超过自留额的损失层

★ 风险转移后仍存在再保险人的信用风险。

11. 寿险公司与财险公司的准备金与资本

11.1 寿险公司

资产	金额	负债与权益	金额
投资资产	90	保单准备金	80
其他资产	10	长期次级债务	10
		股权资本	10
合计	100	合计	100

保单准备金反映未来给付义务的估计价值。
实际给付超过准备金或资产价值下降都会侵蚀股权。

11.2 财险公司

资产	金额	负债与权益	金额
投资资产	90	赔款准备金	45
其他资产	10	未到期保费	15
		长期次级债务	10
		股权资本	30
合计	100	合计	100

未到期保费对应尚未提供的未来保障。
巨灾与长尾索赔使负债估计更不确定。
更高的资本缓冲吸收准备金误差与极端损失。

12. AIG 2008 案例

12.1 两个现金压力来源

信用违约互换（CDS）：

AIG Financial Products 为多元资产部门 CDO 出售大量信用保护。
CDO 价格下跌、参考资产评级下降以及 AIG 自身评级承压后，交易对手要求补充现金抵押品。
最终信用损失尚未确定，抵押品条款已经要求立即支付现金。

证券借贷：

AIG 借出证券并收到现金抵押品。
公司把现金投资于住房抵押贷款证券（RMBS）。
RMBS 贬值且难以出售，证券借入方又可以要求返还现金。

★ 传统保单索赔不是危机直接触发点；衍生品抵押品和证券借贷把市场损失转化为即时现金需求。

12.2 流动性支持与风险退出

2008 年 9 月，AIG 无法从私人市场获得足够资本或流动性。
纽约联储向 AIG 提供有担保支持，政府随后重组救助安排。
Maiden Lane II 购买证券借贷业务中的 RMBS，终止国内证券借贷并偿还 378 亿美元融资安排。
Maiden Lane III 获得约 243 亿美元贷款，购买面值约 621 亿美元的 CDO。
CDO 转移后，交易对手终止相关 CDS，AIG 不再承担后续抵押品追加义务。

AIG 的核心问题同时涉及市场风险、融资流动性风险、抵押品风险和集团层面的风险集中。

易混概念辨析 ⚠️

A	B	区别
商业银行	投资银行	前者存贷款；后者承销、并购顾问、交易
尽力代销	全额包销	前者不保证售出；后者承担价格与销售风险
交易账簿	银行账簿	前者按市价/模型计值；后者通常不按每日市价重估
经济资本	监管资本	前者是银行自身模型判断；后者是监管规则要求
道德风险	逆向选择	前者发生在投保后；后者发生在签约前
长寿风险	死亡风险	前者寿命超预期；后者死亡率高预期
比例再保险	超额损失再保险	前者按比例分担；后者只覆盖超过自留额部分

可能的计算题清单 🧮

计算银行 ROE，并分析去杠杆/加杠杆对 ROE 和损失吸收能力的影响。
给定压力情景下的贷款损失，判断银行是否资不抵债。
荷兰式拍卖：确定中标者、清算价格和分配数量。
根据生命表计算一年期寿险的精算公平保费。
计算财险的赔付率、费用率、综合成本率，并判断承保盈亏。
给定"2+20"费率结构，计算管理人的期望收费率和投资者的期望净收益率。