小测复习 · Chapter 1–2
课程：期权波动率与对冲基金（赵林 · 光华管理学院） 范围：对冲基金介绍 + 基础衍生品 ｜ ★ = 高概率考点
Chapter 1 对冲基金介绍
1.1 对冲基金的定义与特征
- 定义：以盈利为目的、向高净值人群和机构募资的私募投资集合体；监管较少、投资手段灵活
- 惯用工具：卖空（short selling）、杠杆（leverage）、衍生品（derivatives）
- 典型特征（FSA, 2002）：
- 组织形式：私人投资合伙制 / 离岸投资公司
- 收取业绩报酬（performance fee）
- 投资者为富裕个人与机构，最低投资门槛高（多数 ≥ $100,000）
- 术语起源于 1950s：凡使用激励费率、卖空和杠杆的基金
1.2 发展历史（人物 · 事件 · 数字）
① Karl Karsten（1931）——理论萌芽
- 《Scientific Forecasting》提出"对冲原则"：看多某板块 ⇔ 做空等市值全市场股票
- 为验证研究设立小基金：1930.12.17 → 1931.6.3 增长 78%（年化约 250%），无大幅回撤、独立于市场波动
② A. W. Jones（1949）——"对冲基金之父" ★
- 1949.3，48 岁，自出 $40,000 + 朋友 $60,000，创立第一家盈利性对冲基金 A. W. Jones & Co.
- 首创 20% performance fee（动机：业绩抽成按 25% 资本利得税率纳税，避开 91% 的税率）
- 策略：杠杆多头 + 卖空对冲；"竞争多经理人"（competitive multi-manager）结构
- 业绩：1960–1965 收益 325%（同期最热共同基金 225%）；截至 1968 累计回报近 5,000%
- 学术意义：比 Markowitz MPT（1952）、Tobin 分离定理（1958）、Sharpe Ratio（1966）早约十年付诸实践
- 缺陷：牛市中奖励机制鼓励加仓，缺乏灾难前退出机制
经典算例（初始资金各 $100,000，两人均有 10% 超额收益的选股能力）：
| 投资人 A（传统） | 投资人 B（Jones 策略） | |
|---|---|---|
| 仓位 | 多 $80,000 股票 + $20,000 债券 | 借 $100,000 → 多 $130,000 股票，空 $70,000"劣质股" |
| 市场涨 20% | +$24,000 | 130k×30% − 70k×10% = +$32,000 |
| 市场跌 20% | −$8,000 | −130k×10% + 70k×30% = +$8,000 |
| 净风险暴露 | $80,000 | 130k − 70k = $60,000 |
B 收益更高且净风险暴露更低；借款还带来更大的分散化空间
Velocity 对冲：按个股对 S&P500 的波动敏感度（velocity）配比对冲，而非 1:1 金额对冲
- 例：多 $12,250 Sears（velocity 0.8 → $9,800）⇔ 空 $5,000 GD（velocity 1.96 → $9,800）
- ⚠️ Cash Neutral ≠ Risk Free；Risk Free ≠ Risk Neutral
③ Tiger Fund（1980）——全球化 + 长期策略
- Julian Robertson 创立；从 Jones 策略起步 → 国际市场 + 宏观投资分离管理（macro-investing overlay），投资商品、货币、债券，善用期货期权
- 1980.5–1998.8：费后年化 31.7%（同期 S&P500 仅 12.7%）
- 风格：信念坚定、看长期（"3 年翻倍"）——1983 做空石油股（3 年后腰斩）、1984 做空 Zenith Labs（2 年后单季 −45%）
④ Tudor Investment（1983）——短期趋势
- Paul Tudor Jones II 创立；收益来自灵活的短期运作而非市场周期规律
- 1987 Black Monday：周五提前抛售大量 S&P500 指数期货；崩盘后预判美联储注资降息 → 买入史上最大债券头寸；"双管齐下"净赚 $8,000 万–1 亿，1987 年回报 200%
⑤ Citadel（1990）——量化 + 多策略
- Ken Griffin 创立，目标："把投资过程变成流水线生产（widget making）"；招募顶级名校博士，用复杂数学模型建模
- 2005 起 Alpha Factory 时代：策略可被理解、模仿、复制；多策略基金 = 收集多种超额收益策略、糅合分散风险、按市场情况配置资金；2007 年 Alpha Factory 管理规模 > $5 万亿，占行业 60%
- 2006.9 收购 Amaranth 亏损的天然气头寸 → "伟大的胜利"
- 2008 危机：自身负债率 >10:1（同业多低于 10）；SEC 禁令（9.19–10.8 禁止做空 900 余家金融股）使其可转债套利（CB Arbitrage）无法卖空套保，9 月单月亏损 20%
- 幸存原因：先处理非核心资产筹资、交易所合约平仓、先进算法风控、投融资期限匹配
⑥ LTCM（1998）——"大而不倒"首例 ★
- 背景：1997 亚洲金融危机，对冲基金大量做空获利（但并非所有都繁荣：Quantum Fund 亏 $20 亿）
- 1998.8.17 俄罗斯卢布贬值、违约国内债务 → 高低质量债券利差反向走阔
- LTCM 150 天内净值下跌 90%，高杠杆借款来自几乎全华尔街
- 结局：美联储促成美林、摩根等 15 家机构注资 $37.25 亿购买 90% 股权接管，避免连锁崩盘
- 历史意义：对冲基金首次被视为"大而不倒"
1.3 五大 Alpha 来源与 Multi-Strategy ★★
| 一级策略 | 核心逻辑 | 典型子策略 |
|---|---|---|
| 股票 Equity | 选股与相对表现 | Long Only、Long/Short、Market Neutral |
| 宏观 Macro | 宏观趋势与跨资产配置 | Discretionary Macro、CTA、FX |
| 相对价值 Relative Value | 定价偏差与价差收敛 | Fixed Income RV、Convertible Arb、Volatility Arb |
| 事件驱动 Event Driven | 公司事件重估 | Merger Arb、Special Situations、Activist |
| 信用 Credit | 信用利差与资本结构 | Long/Short Credit、Structured Credit、Distressed |
| 多策略 Multi-Strategy | 组合多种 Alpha，统一风控与资本配置 | Equity + Macro + RV + Event + Credit |
五大 Alpha 来源：Equity、Macro、Relative Value、Event Driven、Credit Multi-Strategy 不是第六种 Alpha，而是多个 Alpha 来源的组合
1.4 行业数据速览（图表要点）
规模与资金流
- 行业规模（BarclayHedge，每年 Q1 末）：2000 年 $214.3B → 2008 年 $2,263.1B → 2026 年 $6,089.7B（约 6.1 万亿美元）
- 年度净资金流：2022 年创纪录赎回 −$318bn；2025 年创纪录净流入 +$116bn（2007 年以来最强）
- 新发基金：2005 年高峰 2,073 只 → 2022 年低谷 432 只 → 2025 年回升 561 只
- 管理人数量（SEC Form PF）：十余年稳定在 1,600–1,900 家（2025 年 1,875 家）→ 行业增长体现为现有平台做大、规模集中
投资者结构（SEC Form PF 大型对冲基金，占净资产 %）
| 私募基金 21.1% | 养老金 18.9% | 其他机构 15.9% | 非营利 13.8% | 美国个人 11.5% | 非美国投资者 11.1% | 金融机构 5.4% | 州及市政府 2.3% |
|---|
策略 AUM 分布（2026 Q1）：Fixed Income $1,122.7bn ＞ Multi-Strategy $874.7bn ＞ Balanced $783.1bn ＞ Equity Long-Only $773.6bn ＞ … ＞ FoF $345.1bn
母基金（FoHF）：2008 Q2 历史高点 $1.12 万亿 → 2018 Q1 降至 $256.4B → 2026 Q1 回升至 $345.1B，仍远低于 2008 高点
费率趋势：管理费 ~1.57%（2010）→ ~1.34% 企稳；业绩报酬 ~19% → ~15%；新发基金创始人份额普遍 1.13% / 15%
基金寿命 ★
- 行业中位数寿命 ~5.3 年（累计死亡率超 50%）；3 年考核生死线；存续峰值在第 5 年
- 活跃基金中位寿命 9.67 年 vs 已关闭基金 4.33 年 → 早期淘汰效应明显
- 结论："能活下来"本身就是对冲基金行业最重要的筛选机制之一
业绩：收益 · 波动 · 夏普（五年截至 2026.3）
- 理念：比较收益时，也要比较承担了多少波动；对冲基金 = 不只是收益，而是低相关的、高质量的收益
- 多策略：收益 9.6%、波动 2.3%、夏普 2.5（最高）；对冲基金综合夏普 0.8；全球股票夏普仅 0.4（波动 14.7%）；全球债券 −0.6
- HFRI 与 S&P500 的 60 个月滚动相关性：2010s 平均 0.78 → 2020s 平均 0.62（分散化价值上升）
1.5 中国私募基金行业 ★
监管沿革时间线（很可能考排序/匹配）
| 时间 | 法规 | 意义 |
|---|---|---|
| 2013.6 | 《证券投资基金法》 | 私募基金纳入法律框架，确立登记备案与合格投资者制度 |
| 2014.8 | 《私募投资基金监督管理暂行办法》 | 进入统一监管阶段 |
| 2023.5 | 《私募投资基金登记备案办法》 | 准入门槛与备案要求明显提升 |
| 2023.9 | 《私募投资基金监督管理条例》 | 首部行政法规，监管框架系统成型 |
| 2024.8 | 《私募证券投资基金运作指引》 | 杠杆、衍生品、流动性要求更明确 |
| 2026.9 | 《私募证券基金信息披露监督管理办法》 | 信披进入证监会规章体系 |
| 2026.9（征求意见） | 《私募投资基金募集监督管理办法》 | 募集环节进一步规范化 |
阶段划分：2013–2014 确立法律地位与基础制度 → 2023 监管体系全面成型 → 2024 以后精细化监管（运作、信披、募集）
规模与分布
- 私募证券管理人数量：2017 年 8,467 家 → 2021 年峰值 9,069 家 → 2026.7 7,247 家
- 存续基金规模：2017 年 2.57 万亿 → 2026.7 9.10 万亿元
- 规模分布（2026.7）：0–5 亿元管理人占 78.99%；100 亿以上仅 2.14%（156 家）→ 高度长尾
- 公募基金费率改革（2023 以来）：管理费 1.50%→1.20%、托管费 0.25%→0.20%、交易佣金 0.56‰→0.36‰、申购费 1.50%→0.80%
1.6 行业发展规律
- 策略演进循环：追求收益 → 开发新策略 → 获利 → 市场学习模仿 → 同质化竞争 → 优势丧失 → 再开发新策略
- 策略多样化路径：简单做空对冲+杠杆 → 衍生品 → 长期趋势 → 短期趋势 → 全球资产配置 → 算法交易 → 多策略
- 驱动力：信息传递速度、报价系统速度与稳定性提升、高频交易
Chapter 2 基础衍生品
2.1 市场参与者为什么交易？★
同一笔交易，背后的动机可能完全不同：
| 动机 | 英文 | 含义 | 例子 |
|---|---|---|---|
| 财富跨期配置 | Investment / Saving | 把今天的财富转移到未来，追求长期回报 | 买入股票、债券或基金 |
| 风险转移 | Hedging | 把不想承担的价格风险转移给别人 | 航空公司买入原油期货，对冲油价上涨 |
| 承担风险获取收益 | Speculation | 基于判断主动承担风险，争取更高收益 | 看涨油价，买入原油期货或看涨期权 |
| 利用定价偏差 | Arbitrage / Relative Value | 两个相关资产价格失衡时锁定价差收益 | 期货价格明显高于理论价值时套利 |
交易者的基本类型 ★
| 类型 | 目标 | 做法 | 例子 |
|---|---|---|---|
| 对冲者 Hedgers | 规避风险 | 把不想承担的价格风险转移给别人 | 原油生产商卖出期货，锁定未来售价 |
| 投机者 Speculators | 承担风险、争取收益 | 主动押注市场方向 | 判断油价上涨，买入期货或看涨期权 |
| 套利者 Arbitrageurs | 利用价差锁定利润 | 同时低买高卖，捕捉定价偏差 | 期货与现货定价失衡时套利 |
2.2 交易基本术语（Trading Terminology）★★
| 术语 | 含义 | 交易台表达 |
|---|---|---|
| Bid | 买入报价；某参与者愿意买入的价格 | 100 bid |
| Offer / Ask | 卖出报价；某参与者愿意卖出的价格 | 101 offer |
| Bid-Ask Spread | 最佳买价与最佳卖价之间的差价 | 100 bid / 101 offer |
| Mid-Market | 买卖中间价；常作参考价，不保证能成交 | mid is 100.5 |
| Size | 某报价对应的交易数量（合约张数）或名义本金 | 100 bid for 50 |
| Market Order | 按当前市场可得价格尽快成交的订单 | buy at market |
| Limit Order | 设定最优可接受价格的订单 | 100 bid for 20 |
| Working Order | 已进入市场、尚未完全成交的订单 | I'm working 100 bid |
| Up / Filled | 订单已（全部）成交 | you're up / you're filled |
| Partial Fill | 只成交一部分，剩余仍在市场中 | 20 done, 80 working |
| Cancel / Pull Order | 撤销未成交的订单 | cancel it / pull my order |
| Hit the Bid | 主动卖出，按当前买价成交 | hit the bid |
| Lift the Offer | 主动买入，按当前卖价成交 | lift the offer |
| Trade Break | 成交记录未能正确匹配（双方对价格/数量等记录不一致） | we have a trade break |
| Trade Bust | 已成交的交易被取消/作废（通常因错误或异常） | that trade was busted |
⚠️ 区分：Trade Break（记录不一致、未匹配）vs Trade Bust（已成交但被作废）
2.3 交易场所与全球衍生品市场
| 交易所市场（Exchange-Traded） | 场外市场（OTC） | |
|---|---|---|
| 特点 | 标准化、集中化、透明、风险低 | 非标准化、定制灵活、对手方风险大 |
| 主要品种 | 期货、期权 | 远期、互换、场外期权 |
| 风控机制 | 清算所（Clearing House）担保履约 | 依赖交易对手信用 |
| 代表 | CME、ICE、DCE、SHFE、HKEX；SPX Options、VIX Futures、中证1000指数期权 | Auto Callable Notes、CDS、利率/汇率互换 |
全球 OTC 衍生品市场（BIS，名义本金）
- 2025 年总规模 $844.6 万亿（1998 年仅约 $80 万亿）
- 利率衍生品主导：$669.5T（2025）；外汇衍生品 $148.7T
- CDS：2007 年峰值 $61.2T → 2025 年仅 $11.0T；股票挂钩衍生品 2025 年 $11.9T
中国场内市场发展时间线：1990.10.12 郑商所 → 1990.11.26 上交所 → 1993.2.28 大商所 → 2006.9.8 中金所 → 2013.11.6 上能源（INE）→ 2021.1.22 广期所
2.4 指数编制方法 ★
| 市场 | 指数 | 加权方式 | 成分股数 |
|---|---|---|---|
| 美国 | DJIA | 价格加权 | 30 |
| 美国 | S&P 500 | 流通市值加权 | ≈503 |
| 美国 | NASDAQ 100 | 总市值加权 | 100 |
| 中国 | 上证综合指数 | 总市值加权 | ≈2,236 |
| 中国 | 上证50 | 流通市值加权分级靠档 | 50 |
| 中国 | 沪深300 | 自由流通市值加权分级靠档 | 300 |
| 中国 | 中证1000 | 自由流通市值加权分级靠档 | 1000 |
期货虽然是衍生品，但也可以是 Underlying（如期货期权的标的）
2.5 四类衍生品合约对比 ★★
| 远期 Forwards | 期货 Futures | 期权 Options | 互换 Swaps | |
|---|---|---|---|---|
| 交易场所 | OTC | 交易所 | 多为交易所（也有 OTC） | OTC |
| 标准化 | 非标准 | 标准化 | 标准 & 非标准 | 非标准 |
| 义务/权利 | 双边义务 | 双边义务 | 买方有权利、卖方有义务 | 多为双边义务 |
| 杠杆 | 可选 | 有 | 有 | 可选 |
| 保证金 | 不一定 | 有 | 有 | 不一定 |
| 交割 | 通常实物，也可现金 | 实物或现金 | 实物或现金 | 通常现金，也可实物 |
2.6 远期合约（Forwards）
- 定义：未来指定时间以现在约定的价格（交割价格 K）买卖标的资产的合约；OTC 交易
- 到期收益：多头 =
；空头 = - 公允价值 = 当前价格 + 当前买入的成本 − 当前买入的收益
- 算例（Jerry 买地）：$100,000 + 10,040 − 6,220 = $103,820
- 成本：贷款利息 $100k×8% = $8,000；地产税 $2,000+$40 = $2,040
- 收益：油井 $500×12 = $6,000 + 利息 $220 = $6,220
- 算例（Jerry 买地）：$100,000 + 10,040 − 6,220 = $103,820
- 风险：非标准 OTC → 对手方违约风险（取决于信用）、流动性差、可能法律诉讼；集中清算可大幅降低违约风险
2.7 期货（Futures）
- 定义：交易所制定的标准化远期合约
- 合约规格（需密切关注变动）：标的、合约单位/乘数、报价单位、最小变动价位、交易时间、交割日期与方式、保证金要求（保证金越低 → 杠杆越高）
- 中国五大场内市场：上期所（金银铜铝等）、郑商所（品种数居首）、大商所、中金所（股指、国债期货）、上能源 INE（原油、低硫燃料油、20号胶、铜BC）
合约实例 ★
| 沪深300股指期货（IF） | 中证1000股指期货（IM） | 原油期货（SC） | |
|---|---|---|---|
| 乘数/单位 | 每点 300 元 | 每点 200 元 | 1000 桶/手 |
| 最小变动价位 | 0.2 点 | 0.2 点 | 0.1 元/桶 |
| 最低保证金 | 8% | 8% | 5% |
| 涨跌停 | 上日结算价 ±10% | ±10% | ±4% |
| 最后交易日 | 到期月份第三个周五（法定假日顺延） | 同左 | 交割月前第一月的最后一个交易日 |
| 交割方式 | 现金交割 | 现金交割 | 实物交割（中质含硫原油） |
| 合约月份 | 当月、下月及随后两个季月 | 同左 | 最近 1–12 月连续月份 + 随后八个季月 |
定价：持有成本模型（Cost of Carry） ★★
：指数期货价格； ：指数现货价格； ：无风险利率（通常用政府债券利率）； ：股息收益率； ：到期时间（年） - 逻辑公式：指数期货公允价值 = 指数价格 + 利息 − 分红
- 注意：分红非连续（美股季度、A股半年/年度），ETF 收到分红不立即支付 → 简单套用连续模型有误差
- 不同标的定价差异：商品（储存/运输成本、便利收益）；股指（股息、利率）；外汇（两国利差）
连续复利（e 的来源）
| 复利频率 n | 1 | 12 | ∞（连续） |
|---|---|---|---|
| 名义 12% 的有效年利率 | 12% | 12.68% | 12.75% |
基差（Basis）与升贴水 ★
- 本课程口径：基差 = 期货/远期价 − 现货价；F > S → 基差为正 → 升水（Contango / premium）；F < S → 贴水（Backwardation / discount）
- 中国中小盘指数期货（中证500/1000）持续贴水的原因：
- 无法直接做空个股
- 融券成本高（2024 前约 4%–8.5%；2024 年融券受限）
- 中性策略用期货对冲系统性风险（空头需求大）
- 期货流动性好、杠杆高
- 套利练习：融券成本 10%、r = 0、无分红、1 年期期货价 = 现货价 → 融券卖空现货 + 买入期货，锁定 ≈10% 收益
期货对冲（Hedge）
| 类型 | 内容 |
|---|---|
| 完美对冲（perfect hedge） | 完全消除风险 |
| 保完即忘（hedge-and-forget） | 设定后不再调仓 |
| 动态对冲（dynamic hedge） | 密切监视市场、经常调整 |
| 空头对冲（short hedge） | 持有现货 + 卖出期货 → 锁定卖价（如原油生产商） |
| 多头对冲（long hedge） | 未来需求 + 买入期货 → 锁定买价（如原油加工商） |
期货 vs 远期差异总结 ★★
| 特征 | 期货合约 | 远期合约 |
|---|---|---|
| 标准化程度 | 标准化 | 定制化 |
| 交易场所 | 交易所 | 场外（OTC） |
| 对手方风险 | 低（清算所担保） | 高 |
| 保证金要求 | 是（初始 + 维持保证金） | 通常没有 |
| 结算方式 | 每日结算（盯市） | 合约到期时结算 |
| 流动性 | 高 | 低 |
| 交割 | 较少发生 | 常见，尤其在商品交易中 |
| 监管 | 高度监管 | 监管较少 |
| 定价透明度 | 价格透明 | 价格保密 |
| 使用场景 | 套期保值、投机、套利 | 定制化的套期保值 |
2.8 互换（Swaps）
- 定义：双方约定在一定期限内交换货币、利率、现金流或其他资产；可看作一系列远期合约的组合
- 按需定制（OTC）
- 例：收益互换——A（本金 1 千万，想要杠杆）与 B（本金 3 千万，要求 6% 固定收益）互换：A 获得 3 千万敞口（杠杆），B 获得年化 6%
2.9 期权（Options）★
- 看涨期权（Call）：有权以执行价买入；看跌期权（Put）：有权以执行价卖出
- 关键要素：执行价格（exercise/strike price）、到期日（expiration/maturity）
- 美式（American）：到期日前任意时间可行权；欧式（European）：仅到期日可行权
- 实值 ITM / 平价 ATM / 虚值 OTM：按标的市场价与执行价关系划分
- 四种基本头寸的到期损益图：看涨多头、看涨空头、看跌多头、看跌空头（空头收益有上限、亏损可能无限）
中国场内期权品种：上证50ETF期权（2015.2.9）、沪深300ETF期权（2019.12.23）、原油期权（2021.6.21）；各商品交易所另有棉花、白糖、铜、豆粕等品种
合约实例 ★（对比记忆：美式 vs 欧式）
| 原油期货期权（SC） | 沪深300ETF期权 | |
|---|---|---|
| 标的 | 原油期货合约（1000 桶） | 华泰柏瑞沪深300ETF（510300） |
| 合约单位 | 1 手原油期货合约 | 10,000 份 |
| 行权方式 | 美式（到期日前任一交易日可行权） | 欧式（仅到期日行权） |
| 交割方式 | 行权得到期货头寸 | 实物交割 |
| 到期日 | 标的期货交割月前第一月倒数第 13 个交易日 | 到期月份第四个星期三 |
| 行权价格 | 覆盖上日结算价 ±1.5 倍涨跌停板幅度；间距 2/5/10 元分档 | 9 个（1 平值 + 4 虚值 + 4 实值） |
| 最小变动价位 | 0.05 元/桶 | 0.0001 元 |
| 交易代码 | SC-月份-C/P-行权价 | — |
| 特殊机制 | — | 熔断：涨跌超 50% 且超 10 个最小报价单位 → 3 分钟集合竞价 |
2.10 金融合约基础概念（术语表）★
| 术语 | 含义 |
|---|---|
| 名义价值（Notional Value） | 合约对应标的的总价值 |
| 市场价值（Market Value） | 合约当前的市场价格 |
| 未平仓合约量（Open Interest） | 市场上尚未平仓的合约总量 |
| 空头持仓量（Short Interest） | 未平仓的空头头寸量 |
| 移仓/展期（Roll） | 临近到期时平仓近月、开仓远月 |
| 基差（Basis） | 期货价与现货价之差 |
| 保证金（Margin） | 履约担保资金；比例可变（临近交割↑、波动大↑） |
| 逐日盯市（Mark to Market） | 每日按市价结算盈亏 |
结算方式两类
- 期货型结算（Future Type）：先存初始保证金，每日现金划转（变动保证金）
- 股票型结算（Stock Type）：即刻全款支付，平仓才实现全部盈亏
- 实物交割（如 WTI 原油）vs 现金交割（如股指期货）
保证金调整实例：我国最低保证金举例——原油 5%、低硫燃料油 8%、股指期货 8%；临近交割或波动剧烈时交易所可上调（如动力煤 2021–2022 多次上调至 40%–60%；中金所 2020 国庆前股指期货 10%→13%）
案例：2020.4.20 WTI 原油 5 月合约跌至 −$37.63/桶（−306%）
- 原因：库欣储油能力 7,600 万桶、库存已近 6,000 万桶（使用率 ~80%），实物交割无路可去
易混概念辨析 ⚠️
| 概念 A | 概念 B | 区别 |
|---|---|---|
| Cash Neutral | Risk Free | 现金中性只是多空市值相等，不等于无风险（velocity 对冲后仍有残余风险） |
| Risk Free | Risk Neutral | 无风险是收益确定；风险中性是定价测度概念 |
| 升水 Contango | 贴水 Backwardation | 升水 = F > S；贴水 = F < S（中国股指期货多为贴水） |
| 美式期权 | 欧式期权 | 美式可在到期前任意时间行权（如原油期权）；欧式只能到期日行权（如 300ETF 期权） |
| 远期 | 期货 | 经济本质相同，差别在场所、标准化、每日结算 |
| 期权买方 | 期权卖方 | 买方有权利无义务（付权利金）；卖方只有义务（收权利金、风险大） |
| Trade Break | Trade Bust | Break = 成交记录不一致；Bust = 已成交被作废 |
| Hit the Bid | Lift the Offer | Hit = 主动卖出（砸买价）；Lift = 主动买入（吃卖价） |
| 名义价值 Notional | 市场价值 Market Value | 名义 = 标的总规模；市值 = 合约当前值多少钱 |
可能的计算题清单 🧮
- Jones 算例：给定多/空仓位与市场涨跌幅，算两种投资人的净收益与净风险暴露
- 远期公允价值：现货价 + 持有成本（利息、税）− 持有收益（股息、租金及再投资利息）
- 指数期货公允价值：
，注意离散分红的修正 - 连续复利：名义利率 ↔ 有效年利率换算
- 基差/升贴水套利：融券成本 + 期货贴水 → 构建多空组合锁定收益
参考教材章节
- Natenberg《期权波动率与定价（第2版）》Ch.1–7
- Hull《期权、期货及其他衍生产品》Ch.1–3, 7, 10